Крипторынок в 2025 году пережил структурную трансформацию. ETF, стейблкоины и RWA переопределили доступ к цифровым активам. Это стало началом цикла переоценки, по мере того как цифровые активы сближаются с традиционными финансами и массовым принятием.
Ключевые выводы:
- В 2025 году биткоин и Ethereum торговались в меньшей степени как рефлексивные криптоактивы и в большей — как макрочувствительные инструменты.
- DAT временно усилили спрос на криптоактивы, превращая доступ к фондовому рынку в токенизированную экспозицию.
- DeFi сместился от активности, обусловленной пользовательским спросом, в сторону протоколов, ориентированных на лендинг и доходность.
- Полноценный altseason так и не сформировался: капитал фрагментировался между различными нарративами, давление со стороны размывания предложения усилилось.
- Возрождение рынков предсказаний в 2025 году было обусловлено в меньшей степени крипто-нативным спросом и в большей — регуляторной нормализацией и финтех-дистрибуцией.
- Рост perp DEX показал, что трейдерская ликвидность носит структурно «наёмный» характер: объёмы перетекают туда, где выше ребейты и стимулы, а не туда, где лучше продуктовая дифференциация.
Обзор динамики глобальных активов
По мере того как криптовалюты всё глубже интегрируются в глобальную финансовую систему, их анализ в изоляции становится недостаточным. Игнорирование динамики ключевых мировых бенчмарк-активов, таких как золото и глобальные акции, приводит к искажённому пониманию циклов ликвидности, склонности к риску и перераспределения капитала — факторов, которые в конечном счёте и определяют поведение крипторынков.
Золото
С макроэкономической точки зрения 2025 год характеризуется исключительным ростом цен на драгоценные металлы. Ралли золота в 2023–2025 годах — это не циклическое движение сырьевого рынка, а обусловленная спросом переоценка монетарных рисков. За два года золото подорожало примерно на 150%, в то время как добыча росла менее чем на 2% в год.
В 2024 году центральные банки приобрели более 1 000 тонн золота и продолжили накопление в 2025 году.
S&P 500 и NASDAQ
В 2025 году американский фондовый рынок показал сильный, но неравномерный рост. Резкая просадка в апреле была вызвана тарифной политикой Трампа, после чего последовало устойчивое восстановление, во главе которого стояли технологические компании, вплоть до конца года. Индекс S&P 500 завершил год с ростом на +17,8% по цене и +19,3% с учётом дивидендов. Это продолжило ралли примерно на +80% с начала 2023 года, сделав 2025 год третьим подряд годом с двузначной доходностью. Основным драйвером роста стали мегакэп-техкомпании и бизнесы, связанные с ИИ, тогда как остальная часть индекса заметно отставала.
Bitcoin
В 2025 году динамика цены Биткоина стала значительно более волатильной и тесно связанной с макрофакторами по сравнению с предыдущими циклами. Биткоин обновил исторические максимумы выше $126 000 на фоне притоков в спотовые ETF, нарративов стратегических резервов и ожиданий смягчения процентных ставок. Однако удержаться на этих уровнях не удалось: к концу года цена откатилась в диапазон $80 000–$90 000.
Ethereum
В отличие от Биткоина, который в 2025 году продемонстрировал относительную устойчивость, Эфир оставался высоковолатильным, хотя его ценовая динамика формировалась под влиянием тех же макрофакторов. Начав год выше $3 000, ETH пережил резкие просадки и в апреле 2025 года на фоне тарифной политики Трампа и общей рыночной распродажи опускался к многолетним минимумам около $1 500. Позже в течение года цена восстановилась и в августе кратковременно обновила исторический максимум выше $4 900, после чего к концу года откатилась в район $3 000.
Метрики рыночного принятия Эфира в 2025 году продолжили улучшаться. Число активных адресов, TVL и объём стейблкоинов в сети демонстрировали устойчивый рост, указывая на продолжающееся фундаментальное развитие, несмотря на ценовую волатильность. Эфир сохранил статус основного расчётного слоя для DeFi.
Цифровые казначейства активов (DAT) становятся значимым фактором формирования цены ETH. Их доля в предложении ETH выросла с менее чем 1% в июле до более чем 4% к октябрю, превысив долю BTC, удерживаемую сопоставимыми казначействами.
DAT: мощный новый источник спроса с системными рисками
Помимо Эфира и Биткоина, DAT начали агрессивно появляться и для других токенов. В отличие от ETF, DAT могут стратегически привлекать и размещать капитал, что позволяет им выигрывать от нарративно обусловленных притоков инвесторов, а не просто обеспечивать пассивную экспозицию. DAT всё ещё относительно невелики и удерживают лишь $28 млрд, или 0,93% от общей капитализации крипторынка в $3,0 трлн.
Предсказуемая доходность и эффективность капитала как драйверы роста DeFi
Изменения в составе топ-10 протоколов по TVL за последние четыре года демонстрируют чёткие сдвиги в структуре рынка и его направлении. Четырёхлетний горизонт позволяет зафиксировать значимую ротацию лидеров.
Сравнение показывает структурный сдвиг в концентрации DeFi-TVL в базовых примитивах. В 2021 году ведущие протоколы были распределены между DEX, CDP-платформами и агрегаторами доходности. К 2025 году TVL в подавляющей степени сосредоточен в лендинге, ликвидном стейкинге и рестейкинг-протоколах, что указывает на отход от activity-driven моделей к инфраструктуре балансового типа, где капитал может оставаться пассивно размещённым в течение длительного времени.
Разбор ведущих блокчейнов: BNB Chain, Solana, Base
BNB Chain лидирует по числу активных адресов в 2025 году
Этот год ознаменовался масштабным возвращением юзеров в экосистему BNB, что привело к новым историческим максимумам по ключевым метрикам. BNB Chain стал лидером года по числу ежедневных активных адресов, обогнав даже Solana. Капитализация стейблкоинов на сети достигла ATH в $14 млрд в середине октября, а TVL вырос до $16 млрд — максимума с апреля 2022 года. По объёму торгов на дексах, BNB Chain занял третье место, уступая только Solana и Ethereum: объёмы росли на протяжении всего года и достигли пика в $119 млрд в октябре.
Одним из ключевых драйверов роста стал механизм Binance Alpha. Это платформы с токенами, которые потенциально могут получить листинг на Binance. Ончейн-активность в сети BNB даёт пользователям дополнительные вознаграждения в рамках этой программы, стимулируя взаимодействие с протоколами сети.
Запуск Aster стал ещё одним важным событием для экосистемы. Платформа быстро привлекла трейдеров и ликвидность, на пике показывая десятки миллиардов долларов дневного объёма. Одновременно токен ASTER вырос примерно в 10 раз за первую неделю, усилив ажиотаж. Aster смог сохранить импульс и в ноябре занял третье место по объёму среди всех перп дексов.
Цена токена BNB значительно выросла осенью на фоне институциональных притоков и роста активности в сети. 13 октября BNB обновил исторический максимум на уровне $1369.
BNB Chain выпустил крупные апдейты производительности через хардфорки Lorentz и Maxwell. Они сократили время блока до 0,75 секунды, снизили медианные комиссии до 0,05 gwei (менее $0,01) и сократили MEV на 95%. Апдейт Fermi, запланированный на 14 января, должен снизить финализацию блока до 0,45 секунды. В долгосрочных планах — финализация менее 150 мс и более 20 000 TPS.
Solana стала топ 1 чейном по доходам в 2025
Для Solana 2025 год получился непростым. Год начался с рекордной активности: в январе сеть заработала $241 млн и зафиксировала $313 млрд DEX-объёма, а количество транзакций и активных адресов также находилось близко к историческим максимумам.
В начале года Solana продолжала пожинать плоды от мемкоин-сезона, начавшегося осенью 2024 года. Однако после серии спорных запусков и скамов, активность начала снижаться. TRUMP, MELANIA и другие токены, поглотили значительную часть ликвидности и оставили большинство трейдеров в убытке. По мере того как у «дегенов» заканчивались средства и вера в быструю прибыль ослабевала, мемкоин-сектор начал падение. Все ключевые показатели активности — объёмы, число трейдеров и запусков токенов — резко упали относительно январских пиков.
Тем не менее общий DEX-объём восстановился после мартовского дна и постепенно рос до конца года. Совокупный объём достиг $1,55 трлн, установив новый рекорд для Solana и обеспечив ей первое место среди всех сетей. В 2025 году Solana также заработала $1,3 млрд выручки, став лидером по этому показателю.
В 2025 году на Solana активно рос сегмент prop AMM. Prop AMM (proprietary AMM) отличаются от классических AMM тем, что ликвидность в них предоставляется и управляется самим протоколом, а не внешними LP. Низкие комиссии и быстрая финализация сделали Solana идеальной платформой для таких моделей, позволяя обрабатывать большие объёмы без значительного проскальзывания. Среди ключевых проектов — Humidify, Tessera, SolFi и goonFi. К концу года prop AMM обеспечивали почти 45% всего DEX-объёма Solana и 85% пар SOL/стейблкоины.
Цена SOL в 2025 году была крайне волатильной. 19 января SOL обновил ATH на уровне $293, завершив многолетнее восстановление после краха FTX. Затем цена упала примерно до $100 в апреле, после чего восстановилась до $250 в октябре. К концу года SOL торговался в районе $130.
В конце октября стартовали первые продукты ETP и ETF на Solana, открыв институциональным инвесторам регулируемый доступ к экосистеме. К 25 декабря совокупные чистые притоки в спотовые SOL-ETF достигли $755 млн, из которых около 80% пришлись на продукт Bitwise — BSOL.
В июле Solana внедрила крупный сетевой апдейт, увеличивший ёмкость блока на 20% — до 60 млн compute units. Это улучшило пропускную способность и масштабируемость сети. Следующее крупное обновление, Alpenglow, нацелено на сокращение финализации транзакций с ~13 секунд до 0,1–0,15 секунды.
Base зарабатывает больше, чем все остальные L2 вместе взятые
Base показала сильные результаты в 2025 году. Впервые в истории сеть достигла сразу нескольких важных отметок: $400 млн месячных транзакций, $53 млрд месячного DEX-объёма и $10 млрд TVL. По TVL Base находится на 5м месте среди всех сетей и на 1м среди L2. Base также доминировала по выручке среди L2 – к ноябрю доля Base в совокупной выручке L2 достигла 69% ($6,7 млн).
Как и BNB Chain, Base активно использует преимущества материнской биржи — Coinbase. Эта синергия позволяет проще и дешевле онбордить пользователей Coinbase в ончейн. В 2025 году в приложении Coinbase была запущена торговля токенами с DEX на Base, что дало трейдерам доступ к большему числу новых активов, а разработчикам — к широкой аудитории.
Base App (бывший Coinbase Wallet) был переориентирован в основной интерфейс взаимодействия с экосистемой Base. Приложение полностью сфокусировано на ончейне и объединяет кошелёк с нативным доступом к Zora, Football.fun и другим проектам.
Coinbase также запустила новый нарратив — x402. Это протокол, позволяющий сервисам взимать плату за доступ по модели «оплата за запрос» с использованием стейблкоинов прямо в рамках стандартных веб-запросов. Вместо аккаунтов и подписок пользователь или программа платит в момент запроса.
Base стала основной средой для его тестирования и раннего внедрения. На Base x402 позиционируется как платежный и инфраструктурный слой для API, агентов и ончейн-коммерции, а не как классический DeFi-продукт. Несмотря на преимущество первопроходца, Base сталкивается с серьёзной конкуренцией со стороны Solana, которая в начале декабря вышла вперёд по объёму.
Одной из самых обсуждаемых тем вокруг Base остаётся возможный запуск токена BASE. Команда подтвердила, что изучает вариант токенизации, однако официального роадмапа или сроков пока нет. JPMorgan оценил потенциальную капитализацию токена Base в $34 млрд и возможный приток до $23 млрд новой ликвидности в случае airdrop и запуска токена.
Почему альтсезон так и не пришел?
Можно с уверенностью сказать, что в 2025 году альтсезон так и не пришел. И хотя несколько крупных токенов обновили ATH (BNB, SOL, HYPE), их рост оказался краткосрочным — большинство из них сейчас ниже пиков на 40–50%. Доминация биткоина в течение года не опускалась ниже 50%, а минимум был зафиксирован 2 января. Индекс альтсезона (ASI) несколько недель в сентябре держался около 80, но затем упал ниже 30 и оставался там несколько месяцев.
Есть несколько причин, почему альтсезон так и не пришел. Одна из ключевых — размытие капитала. Новые тренды постоянно вытесняют старые, делая прежних лидеров нерелевантными. Каждый год на рынок выходят тысячи новых токенов, размывая внимание и ликвидность. Если год назад CMC отслеживал 5,8 млн токенов, то сейчас их число достигло 29,2 млн.
В таких условиях даже новые токены с трудом удерживают цену: по данным исследований, лишь 15% альткоинов, запущенных в этом году, торгуются выше цены TGE.
Значительная часть розничного капитала перетекла из альткоинов в мемкоины. После серии провалов эта ликвидность ушла и оттуда, но в альткоины не вернулась, что ещё сильнее ослабило рынок.
Институциональный капитал, в свою очередь, сосредоточился на крупных и устойчивых активах. ETH, SOL и XRP показали притоки в ETF, а появление DAT-продуктов расширило регулируемый доступ к криптоактивам.
ETF-притоки поддерживали рынок с лета до октября, но после начала оттоков тренд развернулся. В ноябре из BTC-ETF ушло $3,5 млрд, в декабре — ещё $1,1 млрд. Без возвращения институционального капитала восстановление рынка выглядит затруднительным.
Хотя мем-трейдинг замедлился, перпы и предикшны набрали популярность, предлагая быстрые прибыли. Альткоины, как инструмент средне- и долгосрочных инвестиций, теперь конкурируют за ликвидность с другими форматами.
Тем не менее некоторые категории показали сильную динамику, в частности privacy- и CEX-токены. В топ-10 годовых ростов вошли ZEC (+861%), XMR (+123%) и DASH (+12%).
Расширение RWA: токенизированные акции и облигации
RWA стал одним из самых сильных нарративов в 2025 году. Общая ончейн-стоимость RWA выросла более чем в три раза — с $5,6 млрд до $18,7 млрд. Число холдеров достигло 550 тыс. Лидером остаются казначейские облигации США с объёмом $8,5 млрд, почти 50% рынка.
Ethereum остаётся крупнейшей сетью для RWA с $12,3 млрд активов, за ним следуют BNB Chain, Solana, Arbitrum и Stellar.
Среди заметных продуктов:
- xStocks — более 60 токенизированных акций США на Solana
- Ondo Finance — OUSG и USDY; OUSG удерживает $829 млн.
- Maple Finance — $4,3 млрд AUM, рост месячной выручки до $2 млн.
- Centrifuge — $1,3 млрд TVL, ключевые продукты Anemoy CLO и Treasury Fund.
Стейблкоины обновляют рекорды, а регулирование ускоряет рост
В 2025 году сектор стейблкоинов окончательно закрепился как основа крипторынка. Главной темой стала регуляторная ясность: появление понятных правил позволило отрасли сделать большой шаг к институциональному принятию.
Самым важным событием стал GENIUS Act — законодательная инициатива в США, которая задаёт федеральные правила для стейблкоинов: требования к выпуску, резервам и надзору.
В 2025 году стейблкоины стали заметнее в массовых платежах: крупные финтех- и e-commerce платформы начали поддерживать их напрямую. Stripe расширил расчёты для мерчантов через стейблкоины, Shopify запустил стейблкоин-чекаут для части продавцов, а PayPal продолжил внедрять PYUSD в P2P-переводы и платежи у мерчантов.
Регуляторная ясность и интерес со стороны крупных игроков отразились в метриках. Общая капитализация стейблкоинов выросла на 50% — с $205 млрд до $308 млрд. Основной вклад внёс USDT: предложение выросло со 137 млрд до 187 млрд. USDC тоже прибавил заметно — с 44 млрд до 76 млрд.
В ноябре число активных адресов стейблкоинов достигло 44,3 млн. USDT и USDC снова сильно опережали остальных: 29 млн и 13,6 млн активных пользователей соответственно. Ни один другой эмитент не смог дотянуться даже до 1 млн. Если смотреть активность по сетям, то в 2025 году сменился лидер: после долгих лет доминирования TRON его обошла BNB Chain, где выросла общая пользовательская активность — и это подтолкнуло стейблкоины.
Топ-5 сетей по объёму предложения стейблкоинов с января 2025 не изменился. Ethereum удерживает 56% всего предложения, и его объём вырос с $115,6 млрд до $171,4 млрд. На TRON предложение увеличилось с $57,9 млрд до $80,6 млрд. Solana выросла быстрее всех: предложение более чем утроилось и достигло $16,3 млрд.
В 2025 году заметно выросли и объёмы переводов. По данным Visa, «adjusted» число транзакций составило 2,2 млрд, а «adjusted» объём — $11,1 трлн. Интересно, что мелкие транзакции (до $250) дали всего 0,6% объёма, но при этом обеспечили 56% количества переводов. За последние 12 месяцев было 246 млн уникальных адресов-отправителей и 306 млн уникальных адресов-получателей.
Расцвет предикшн-маркетов: битва Polymarket и Kalshi
Предикшны снова стали одним из сильнейших нарративов 2025 года и вернули себе внимание крипто сообщества. После падения объёмов на фоне выборов в США в ноябре 2024, активность постепенно восстановилась. С зимы по лето месячные объёмы держались около $2 млрд, а осенью сектор «выстрелил». Ноябрь стал лучшим месяцем в истории: общий объём достиг $14,5 млрд, что означает рост более чем на 600% по сравнению с февралем 2025.
Росту помогли несколько факторов: выход на новую аудиторию (например, партнёрство Kalshi с Robinhood), регуляторные подвижки (например, возвращение Polymarket в США) и поддержка со стороны капитала.
При этом реальная конкуренция развернулась между двумя лидерами: Kalshi и Polymarket.
Polymarket
Самое большое достижение Polymarket в 2025 году — разрешение от CFTC возобновить работу в США, что вновь открыло доступ к крупнейшему рынку.
Второй важный момент — 3 раунда финансирования за год: раунд на $150 млн при оценке $1,2 млрд (лид – Founders Fund), стратегический раунд от 1789 Capital и октябрьский раунд на $2 млрд при оценке $9 млрд, который возглавила Intercontinental Exchange. За менее чем год оценка выросла в 7,5 раза — это отражает высокий институциональный интерес к модели.
Метрики тоже заметно выросли. Месячный объём увеличился с $1,5 млрд в феврале до $4,3 млрд в ноябре. Число спот-транзакций выросло с 3,5 млн до 18,6 млн, а открытый интерес — с $92,6 млн до $241 млн.
Команда также подтвердила запуск токена POLY в 2026 году — после полного завершения возвращения на рынок США. Параллельно они рассматривают возможность аирдропа для активных пользователей, что дополнительно подогрело интерес.
Kalshi
Kalshi, как и Polymarket, привлёк 3 раунда в 2025 году: $185 млн (Series C) при оценке $2 млрд в июне, $300 млн (Series D) при оценке $5 млрд в октябре и $1 млрд в ноябре при оценке $11 млрд (лиды – Sequoia Capital и CapitalG).
Основной объём Kalshi по-прежнему дают спортивные рынки: на них приходится около 93% всего объёма. Но команда расширяется и в другие направления, включая политику и крипто. Kalshi остаётся централизованным Web2-продуктом, но параллельно двигается ончейн: запускает токенизированные ивент-контракты на Solana и сотрудничает с Pyth Network. Для продвижения среди крипто-аудитории, Kalshi также привлёк известных инфлюенсеров из CT, включая John Wang, ICO Beast и 0xultra.
Кроме того, Kalshi расширил список web2-партнерств: так, партнёрство со StockX позволило торговать исходами, завязанными на цены перепродажи кроссовок и другие редкие айтемы. А интеграция с Robinhood дала пользователям возможность торговать исходами матчей NFL и студенческого футбола прямо внутри брокерского приложения.
При этом регуляторные вопросы никуда не делись: ряд штатов в США продолжают трактовать контракты Kalshi как азартные игры, и компания оспаривает эти решения.
По динамике метрик Kalshi рос даже быстрее Polymarket. Месячный спот-объём вырос с $175 млн в январе до $5,8 млрд в ноябре (рост на 3200%). Спот-транзакции выросли с 1,4 млн до 22,1 млн, а open interest, наоборот, снизился — с $476 млн до $335 млн.
Помимо двух лидеров появляются и новые игроки. Один из заметных — Opinion (при поддержке YZi Labs): проект поднял $5 млн и на 21 декабря занимал второе место по спот-объёму с $1,4 млрд. В BNB-экосистеме также развивается Probable, который тоже инкубируется YZi Labs.
Конкуренция среди перп дексов усиливается: Hyperliquid, Aster, Lighter
Perp DEX снова стали одним из главных трендов 2025 года, так как многие трейдеры переключились с мемов на перпы. Это привело к рекордным объёмам: $89 млрд в октябре 2024 превратились в $1,8 трлн в октябре 2025, то есть рост примерно в 20 раз. Perp DEX также начали отъедать долю у CEX: соотношение DEX/CEX по объёму перпов выросло с 4% до 12%.
Главная причина — изменение конкурентной структуры. В течение года onchain-перпы прошли путь от почти монополии Hyperliquid к более конкурентному рынку, где несколько проектов одновременно борются за ликвидность и пользователей.
Год для Hyperliquid получился неоднозначным. Платформа осталась одной из самых прибыльных в индустрии: $902 млн комиссий и $837 млн выручки за 2025 год. Годовой объём перпов вырос с $564 млрд до $2,9 трлн, а открытый интерес на пике превышал $13 млрд.
Но с августа метрики начали снижаться. Месячный объём перпов упал примерно на 60% — и Hyperliquid впервые за год потерял лидерство по объёму. Открытый интерес тоже просел примерно на 60%. Ключевым фактором является рост конкурентов. И Aster, и Lighter запустили поинт-программы, которые привлекли аирдроп-хантеров.
Это показывает, насколько сложно удерживать лояльность в крипте, даже Hyperliquid с одним из сильнейших комьюнити в Web3. С другой стороны, теперь главный вопрос — смогут ли Aster и Lighter удержать трейдеров после окончания поинт-програм и аирдропа. Hyperliquid это удалось за счёт технологий (CLOB), удобного интерфейса и широкого списка рынков.
Aster почти сразу после запуска в сентябре вошёл в число лидеров. Запуск совпал с TGE токена ASTER: за первую неделю он вырос примерно в 10 раз. Метрики с самого начала были сильными — в пике проект заявлял миллиарды долларов дневного объёма и миллионы трейдеров.
Lighter построен на кастомном zk-rollup в экосистеме Arbitrum. Все сделки, ликвидации и расчёты подтверждаются ZK-доказательствами, что даёт криптографические гарантии исполнения.
Главное преимущество Lighter – это нулевые комиссии для трейдеров. Монетизация идёт через PFOF (Payment for Order Flow): ордера пользователей передаются маркет-мейкерам за плату. Трейдеры торгуют без комиссии, ММ зарабатывают на спреде, а Lighter получает доход от ММов.
Эта модель вместе с поинтами сработала очень хорошо: в ноябре Lighter стал лидером по объёму среди perp DEX, обработав около $300 млрд.
Прогноз на 2026 год
Институциональное принятие останется основным драйвером роста крипторынка. Это ускорит развитие сегментов, ориентированных на институциональных участников, таких как RWA, стейблкоины, DeFi с низким уровнем риска, а также платёжная и кастодиальная инфраструктура институционального уровня. В результате на рынок будет выходить всё больше B2B-проектов, изначально спроектированных под требования институционалов. Такие проекты часто не имеют токенов и в значительной степени игнорируются розничными инвесторами, однако именно они будут играть ключевую роль в формировании долгосрочной структуры индустрии.
Одновременно розничный сегмент переживает структурный сдвиг в сторону более глубокой интеграции с традиционными финансами. Криптопродукты постепенно отходят от замкнутой, крипто-нативной логики в сторону более широких, массовых сценариев использования. Вместо решения нишевых проблем Web3 ведущие проекты нацеливаются на универсальные финансовые потребности — платежи, сбережения и доступ к финансовым инструментам.
Ещё один формирующийся тренд — сближение реальной, устойчивой выручки протоколов с механизмами захвата ценности токеном. Проекты со стабильными денежными потоками всё чаще связывают финансовые результаты с токенами через механизмы buyback-and-burn или аналогичные модели. При наличии чёткой регуляторной базы такая эволюция может ознаменовать начало нового этапа крипторынка — этапа, в меньшей степени основанного на спекуляциях и в большей степени — на измеримой экономической ценности.
